Die Tourismusbranche ist in den letzten Jahren möglicherweise der am stärksten betroffene Wirtschaftszweig. Die Börsentourismusbranche ist nicht auf Kreuzfahrt- oder Fluggesellschaften beschränkt. Reiseaggregatoren könnten in Zukunft von großem Interesse sein. Dies sind Unternehmen, die Hotelbuchungsdienste, Mietwagendienste und andere damit verbundene Dienstleistungen anbieten.
Booking Holdings (BKNG)
Booking.com ist die weltweit größte Hotelbuchungsplattform mit Hauptsitz in Amsterdam. Die Marktposition dieses Aggregators ist so stark, dass das Unternehmen wiederholt an Kartellverfahren teilgenommen hat.
Die Entwicklung der Weltwirtschaft in den letzten 10 Jahren, insbesondere in China, Indien und anderen dicht besiedelten Ländern, hat zu einem bedeutenden Sprung in der Reisebranche geführt. Die Nachfrage nach Beherbergungsdienstleistungen für Touristen und Arbeitskräfte ist um ein Vielfaches gestiegen. Der Umsatz je Aktie von Booking Holdings ist seit 2006 stetig gewachsen. Die CAGR von 2006 bis 2019 beträgt 22,3%. Gewinn- und EBITDA-Indikatoren zeigen eine ähnliche Dynamik. Zum Teil wird diese Dynamik durch Aktienrückkäufe erleichtert. Der Emittent zahlt keine Dividenden.
Booking Holdings bietet Dienstleistungen in 43 Sprachen in mehreren Dutzend Ländern weltweit an. Gleichzeitig sind die Betriebskosten des Internetunternehmens begrenzt, was zu hohen Indikatoren für die Betriebs- und Nettorentabilität führt. In den letzten 12 Monaten betrug die operative Marge 34,2%.
Das Unternehmen verfügt aufgrund sehr begrenzter Investitionen auch über einen hohen Netto-Cashflow. In den letzten 4 Jahren hat FCF beispielsweise 89% des operativen Cashflows ausgemacht. Aber auch die kleinen Investitionen des Unternehmens brachten hohe Renditen. Der ROIC-Indikator für das letzte Jahr lag bei über 27%. Der Indikator für die gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten, dh WACC, für denselben Zeitraum wurde auf 6% geschätzt. Mit anderen Worten, das Unternehmen war nicht nur profitabel, sondern auch wertschöpfend.
Vor welchen Problemen stand das Unternehmen?
Hohe Rentabilität und nicht quantitative Geschäftsmerkmale bestimmen ein hohes Vielfaches. Selbst nach dem katastrophalen ersten Quartal 2020 beträgt das P/E- und EV/EBITDA-Verhältnis von LTM das 17,4-fache bzw. das 11,2-fache.
Das Geschäftsmodell weist jedoch einige Nachteile auf, die 2020 zum Tragen kamen. Erstens liegt der Schwerpunkt auf dem Tourismusgeschäft. Dieser Sektor ist ziemlich zyklisch. Der Rückgang des Wohlbefindens der Bevölkerung wird sich in erster Linie auf die Reisefähigkeit der Menschen auswirken.
Zweitens verfügt das Unternehmen im Vergleich zum Cashflow über ein sehr kleines Anlagevermögen. Infolgedessen beträgt das P/B-Vielfache, selbst wenn sich die Aktie seit Jahresbeginn fast halbiert hat, das 15-fache. Zum Vergleich: Der wesentliche Buchwert je Aktie betrug 2019 nur 24,5 USD, während der Wert der Aktie mehr als 2.000 USD betrug.
Die Schuldenlast des Unternehmens ist moderat. Der Debt/EBITDA LTM beträgt das 1,74-fache. Es wird erwartet, dass relativ niedrige Schulden und große Barreserven die schwierigen Zeiten überstehen, ohne dass neue Aktien ausgegeben werden müssen.
Jetzt gehört das Geschäft von Booking Holdings zu den am stärksten betroffenen, und die niedrige Bewertung der materiellen Ressourcen des Unternehmens gibt den Anlegern kein Vertrauen. Darüber hinaus wird immer mehr darüber spekuliert, wie die Welt in naher Zukunft aussehen wird. Es ist möglich, dass bestimmte Beschränkungen im Tourismussektor länger anhalten als ursprünglich angenommen, aber es ist unwahrscheinlich, dass sich die Tourismusbranche in den kommenden Jahren dramatisch verändern wird. Dies bedeutet, dass Booking Holdings jede Chance hat, sein erfolgreiches Geschäftsmodell neu zu starten.
Booking Holdings bietet auch Raum für zukünftiges Wachstum. Vor kurzem hat das Unternehmen aktiv mit anderen Bereichen der Unterbringung und damit verbundenen Dienstleistungen experimentiert. Jetzt bietet die Plattform Geschäftsreiseplanung, Autovermietung, Buchung von Flugtickets usw.
Experten gehen davon aus, dass sich der Umsatz von Booking Holdings bereits Ende 2022 auf das Niveau von 2019 erholen wird. Gleichzeitig wird erwartet, dass das Unternehmen auch im Jahr 2020 auf einem profitablen Niveau bleibt. Die Konsensprognose für einen fairen Preis liegt laut Reuters bei 1.587 USD.
Tripadvisor (TRIP)
Das Tripadvisor-Projekt begann zunächst als Quelle für Feedback und Meinungsaustausch zu Restaurants, Sehenswürdigkeiten und Reisezielen. Dies ist eine benutzergenerierte Inhaltsseite. Jetzt hat das Portal seine Dienste erweitert. Das Unternehmen bietet seinen Kunden eine Auswahl an Unterkünften, Mietwagen und Reisepaketen.
Das Geschäftsmodell von Tripadvisor unterscheidet sich etwas von dem von Booking Holdings. Diese Plattform hat keine direkte Beziehung zu Hotels, ist jedoch ein Marktplatz für beispielsweise Expedia Group und Booking Holdings. Im Jahr 2019 stammten 33% des Umsatzes dieser Global Player aus Besucherklicks. Tripadvisor war zuvor Teil von Expedia Group, wurde jedoch im Dezember 2011 ausgegliedert und ist nun selbst an der Börse notiert.
Die Umsatzdynamik von Tripadvisor ist spürbar schlechter als die von Booking Holdings. Der Umsatz je Aktie ging sowohl 2016 als auch 2019 zurück. Die Rentabilität ist vergleichbar mit der von Expedia, die 2019 12% betrug. Die operative Marge ist in den letzten 12 Monaten auf 8,9% gesunken – Daten einschließlich des 1. Quartals 2020.
Die Kapitalrendite des Unternehmens lag 2019 nur geringfügig über den gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten des Emittenten. Der ROIC betrug 8,2%, der WACC 6%.
Die Schuldenlast des Unternehmens ist normal. Im ersten Quartal 2020 hat das Unternehmen Schulden in Höhe von 700 Mio. USD aufgenommen, um die kurzfristigen Verbindlichkeiten zu tilgen und seine Barreserve aufzufüllen. Unter Berücksichtigung der Ergebnisse des 1. Quartals beträgt Debt/EBITDA das 2,7-fache.
Trotz des scheinbar niedrigen Vielfachen von P/B = 2,2x und EV/EBITDA LTM = 7,5x sieht die Aktie nicht billig aus. Im Vergleich zum vorherigen Emittenten sollte die geringe Rentabilität und das instabile Umsatzwachstum berücksichtigt werden, was auf ein instabiles Geschäftsmodell hinweisen kann. Die Konsensprognose für die Einnahmen zeigt jedoch die Möglichkeit, bis Ende 2022 wieder auf das Niveau des Vorjahres zurückzukehren. Im Jahr 2020 wird das Unternehmen unrentabel bleiben. Die Konsensprognose für den fairen Preis liegt laut Reuters bei 22 USD.